公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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