上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票(piào)及(jí)其(qí)可转(zhuǎn)债被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投(tóu)资者对(duì)可转债信(xìn)用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一(yī)直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而(ér)退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状况并(bìn压在玻璃窗边c，在窗户边cg)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性(xìng)较(jiào)大。而如果(guǒ)启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市(shì)。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)零(líng)退市、零(líng)违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟(gēn)着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认知了。投(tóu)资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正股(gǔ)基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出(chū)现压缩(suō)的(de)标的。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在内的(压在玻璃窗边c，在窗户边cde)投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发展。

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