金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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