上市公司退(tuì)市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债(zhài)已进(jìn)入(rù)退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性(xìng)”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出(chū)乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可(kě)转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了(le)可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(suí)之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了(le)。投资(zī)者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数打齐补丁，给予市场明确预期e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数。比如(rú)，可(kě)进一步(bù)明确可转债在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度(dù)上的短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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