原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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