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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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