文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

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　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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