文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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