近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号trong>

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。