2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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