2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(b正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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