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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开trong>CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huá礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开n)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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