5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(nén23岁属什么生肖g)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市23岁属什么生肖场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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