4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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