金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下(x青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ià)降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市(sh青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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