调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大谢霆锋资产有百亿吗，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)谢霆锋资产有百亿吗期(qī)以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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