金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？配(pèi)置价值提升。

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