事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续(xù)涨事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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