金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhà颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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