文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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