2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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