公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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