来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù外科鼻祖是谁？)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/外科鼻祖是谁？公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 外科鼻祖是谁？