5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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