事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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