文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(f美国管得了比尔盖茨吗áng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(sh美国管得了比尔盖茨吗ōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在美国管得了比尔盖茨吗理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 美国管得了比尔盖茨吗