调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合约换月(yuè)，市场减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cú减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭n)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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