近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(l母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸ái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸(jià)格(gé)的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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