4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(z嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址hì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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