来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(g离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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