来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的2笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花2.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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