公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFI含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式I结算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和570含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式9亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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