原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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