4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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