金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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