来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiàobushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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