2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释g>

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。