金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(z蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子hǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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