2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬昆明市属于几线城市，云南最好三个城市季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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