2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(ji千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗é)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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