4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎ英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思n)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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