文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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