文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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