上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连(lián)续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市整理期，引(y胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具(jù)债(zhài)券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是(shì)因(yīn)经营不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债划归为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺(shùn)序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市(shì)公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零(l胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么íng)退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好(hǎo)、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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