金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(x天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜iàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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