金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　香港名媛是做什么的style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)香港名媛是做什么的预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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