文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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