私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(xiàng)社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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