4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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