事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōn嫦娥二号拍到外星人已经证实g)知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上嫦娥二号拍到外星人已经证实(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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